2016-2018漿紙系主要紙品消費(fèi)需求量CAGR（%）

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2016-2019前三季度銅版、雙膠、白卡及生活用紙消費(fèi)需求量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙總產(chǎn)量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙進(jìn)口量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙出口量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙消費(fèi)需求量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙開工率

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　　除銅版紙外，2016-2020年漿紙系主要紙種產(chǎn)能均持續(xù)擴(kuò)張。銅版紙生產(chǎn)格局集中，2018年CR4高達(dá)87.1%，過去3年無新增產(chǎn)能。其產(chǎn)量保持穩(wěn)定，2016-2018年CAGR僅為0.43%，開工率也維持在85%以上的高位，供需格局為穩(wěn)定。而生活用紙、雙膠紙及白卡紙產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2016-2018年產(chǎn)能CAGR分別為10.8%/5.40%/1.08%，均高于三者同期需求量CAGR（9.70%/3.24%/-2.70%），致使產(chǎn)量增長趨緩，開工率出現(xiàn)明顯下滑，分別-14.0pcts/-8.2pcts/-1.4pcts。預(yù)計(jì)2019-2020年生活用紙新增產(chǎn)能明顯放緩，加之需求穩(wěn)健增長，供需結(jié)構(gòu)有望逐步改善；白卡紙至2020年計(jì)劃新增產(chǎn)能255萬噸，有望彌補(bǔ)富陽地區(qū)214萬噸白紙板落后產(chǎn)能關(guān)停帶來的市場空白；文化紙方面，銅版紙雖無新增產(chǎn)能投放，但其需求彈性弱于雙膠紙，提價(jià)期間銅版紙價(jià)格落實(shí)情況整體不及雙膠。而雙膠紙潛在的130萬噸產(chǎn)能投放料將在長期對紙價(jià)造成壓力。

2016-2020E漿紙系主要紙品產(chǎn)能及預(yù)測（萬噸）

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2016-2019Q1-3漿紙系主要紙品產(chǎn)量（萬噸）

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　　2019年截至目前，木漿均價(jià)跌幅已接近25%。需求不振、港口庫存依然高企疊加人民幣短期貶值壓力，然而長期來看，木漿供給格局較為集中，全球Top5木漿廠產(chǎn)能占比約36%，而Top5闊葉漿廠產(chǎn)能占比超50%。19H2以來海外漿廠已通過停機(jī)減產(chǎn)以及減少發(fā)運(yùn)量的方式維持漿價(jià)穩(wěn)定，在上游持續(xù)去庫存期間，預(yù)計(jì)至2021年前全球漿廠將不再投放新增產(chǎn)能。在上游控量保價(jià)的大背景下，漿價(jià)下行空間有限，預(yù)計(jì)2020年有望企穩(wěn)。而漿價(jià)反彈則取決于下游需求的修復(fù)程度，對此我們?nèi)詴掷m(xù)跟蹤。

全球港口木漿庫存水平依然高企

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木漿價(jià)格與人民幣匯率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，人民幣貶值同期漿價(jià)呈下行態(tài)勢

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全球木漿產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（%）

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