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　　事件：近期我們參加了漿紙行業(yè)會議及進行草根調(diào)研，與造紙整個產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)的代表進行了溝通，結(jié)論如下：

　　造紙：產(chǎn)能釋放與需求不佳形成共振，加之傳統(tǒng)淡季紙價承壓，紙企盈利在告別低谷后短期難有明顯改善。預(yù)計12Q2 盈利環(huán)比將有所改善，同比仍面臨大幅下滑。二季度起，下游平淡的需求使原本過剩的供給情況雪上加霜，春節(jié)后開始的提價自5 月起如期面臨阻力出現(xiàn)回調(diào)，紙企盈利在告別年初低谷后，進入爬坡階段。我們預(yù)計造紙板塊主要公司12 年中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右）。在不佳的盈利面前，企業(yè)投資沖動有所約束，自身挖潛同時寄�！坝行沃�手”發(fā)揮作用。

　　紙漿：短期需求制約價格，中期闊葉漿供給較多，針葉漿基本平衡。短期來看，進口漿價接近國外漿廠成本，大幅向下風(fēng)險有限，但上漲受到成品紙市場的需求平淡制約。中期來看，闊葉漿有大量計劃新增產(chǎn)能（制漿漸降的盈利會使其中部分延期），針葉漿新增產(chǎn)能很少且需求穩(wěn)定。國內(nèi)產(chǎn)能以闊葉漿為主，雖然有一定的規(guī)模和設(shè)備優(yōu)勢，但相比巴西等林木資源豐富的地區(qū)，國內(nèi)漿廠不具備成本優(yōu)勢，為尋求利潤將目光轉(zhuǎn)向溶解漿等產(chǎn)品。

　　廢紙：供給有限，價格相對看好，但受制于纖維原料整體態(tài)勢。海外文化用紙消費量普遍下滑，加之廢紙回收率已經(jīng)較高，供給有限。國內(nèi)廢紙回收系統(tǒng)的健全需逐漸改善，且回收率提高必然產(chǎn)生更高的回收成本。綜合來看，廢紙供給長期受限，而需求隨包裝紙市場發(fā)展和廢紙生產(chǎn)文化用紙、生活用紙技術(shù)的普及增長，價格相對看好，主要受制因素為纖維原料的整體運行態(tài)勢。

　　風(fēng)險因素：供需雙重矛盾下的紙企盈利承壓，若宏觀經(jīng)濟無明顯改善，市場盈利一致預(yù)期將進一步下調(diào)。（申銀萬國證券研究所）

　　結(jié)論：供求矛盾未有明顯改善，短期行業(yè)盈利承壓，盈利下調(diào)預(yù)期兌現(xiàn)，12Q2 主要公司基本面較12Q1 環(huán)比有所改善，但中報凈利潤仍將大幅下滑（降幅在60%左右），預(yù)計全年也將面臨較大幅度下降。盡管行業(yè)估值已處于底部區(qū)域（已數(shù)家公司破凈），但盈利改善乏力將使基于長期價值的投資者面臨短期煎熬，維持一季度末以來的“中性”觀點。相對看好受宏觀經(jīng)濟波動影響較小且受益于低價原材料的特種紙和生活用紙，如恒豐紙業(yè)、中順潔柔。大宗工業(yè)用紙近期仍將受困于平淡的下游需求和過剩產(chǎn)能壓力，若宏觀經(jīng)濟有改善預(yù)期，造紙作為后周期品種將跟隨出現(xiàn)交易型投資機會。